Mit risikoarmen Aktien durch die KriseWarum Low Risk-Strategien im aktuellen Umfeld überzeugen

Die Inflation hat in diesem Jahr ein deutliches Comeback erlebt, da der Einmarsch Russlands in die Ukraine Anfang 2022 in Verbindung mit der weltweiten Lockerung der Beschränkungen im Zusammenhang mit der Covid-19-Pandemie die Rohstoff- und Energiepreise in der ersten Jahreshälfte deutlich in die Höhe trieb. War die globale Notenbankpolitik seit der Finanzkrise von 2007 bis 2009 durch niedrige Zinssätze und unkonventionelle Lockerungsmaßnahmen überaus akkommodierend, so blieben trotz der Flut an billigem Geld die Inflationsraten hartnäckig auf niedrigen Niveaus, wohingegen die geldpolitischen Liquiditätsspritzen vielmehr einer erheblichen Vermögenspreisinflation Auftrieb gaben. Dies hat sich jedoch zuletzt rasant geändert. Die heutigen Inflationsraten liegen weit über denen der letzten 20 Jahre. In vielen Ländern muss man sogar bis in die 1970er Jahre zurückblicken, um vergleichbar hohe Inflationsraten zu finden.

Diese inflationären Kräfte wirken sich auf die gesamte Wirtschaft aus, dämpfen die Wachstumserwartungen und setzten die Notenbanken global unter Zugzwang, ihre Geldpolitik zu straffen. Es verwundert daher nicht, dass die konjunkturellen Frühindikatoren in den letzten Monaten den Rückwärtsgang eingelegt haben und die Gefahr einer Rezession, auch in den USA, zuletzt zugenommen hat. Die invertierte Zinskurve in USA, ein seltenes Phänomen, liefert diesbezüglich deutliche Alarmsignale.

Die Analysen betrachten den US-Markt und dienen der exemplarischen Unterlegung des Textes.

Vor dem Hintergrund eines höheren Inflationsrisikos und geringerer Wachstumsaussichten geraten auch die Gewinnspannen der Unternehmen unter Druck. Mit hoher Wahrscheinlichkeit werden daher in den nächsten Monaten auch die Unternehmensgewinne sinken. Auf globaler Ebene erwarten wir dabei nach aktuellem Stand einen Gewinnrückgang von knapp 20%. In die Kalkulation fließen dabei Frühindikatoren ein, die mit dem künftigen Gewinnwachstum hoch korreliert sind, wie beispielsweise das Verhältnis von Auftragseingang zu Lagerbestand des ISM-Einkaufsmanagerindex für das verarbeitende Gewerbe in den USA.

Die Analysen betrachten den globalen Markt (MSCI World) und dienen der exemplarischen Unterlegung des Textes.

Von einem Konjunkturabschwung sind einzelne Branchen jedoch unterschiedlich stark betroffen. In Zeiten hoher Inflationsraten und schwacher Konjunkturaussichten zeigen defensive Sektoren wie Versorger, Telekommunikation, Basiskonsumgüter und der Gesundheitssektor eine starke Performance. Dies zeigt eine Auswertung für den US-Aktienmarkt seit den 1970er Jahren.

Die Analyse betrachtet den US-Markt und dient der exemplarischen Unterlegung des Textes.

Die Outperformance dieser defensiven Sektoren in schwierigen wirtschaftlichen Zeiten ergibt sich aus ihrer unelastischen Nachfrage gegenüber Konsum-, Inflations- und Wachstumsschocks. So werden auch in Zeiten mit geringeren Wachstumsaussichten weiterhin Grundbedarfsartikel benötig, auf die die Verbraucher auch in Abschwung-Phasen nicht verzichten wollen. Bei den Versorgern, die grundlegende öffentliche Dienstleitungen in den Bereichen Strom, Wasser, Gas erbringen, ist die Nachfrage ebenfalls unbeweglich, da es auch hier an Substituten fehlt. Auch der Gesundheitssektor zeichnet sich durch stabile Gewinnmargen aus. Wenn die Preise für Medikamente und medizinische Versorgung steigen, weil die Produktionskosten steigen, können diese über das Gesundheitssystem größtenteils weitergegeben werden, an Staat und/oder Krankenkassen. Ein preisinduzierter Nachfragerückgang ist daher unwahrscheinlich. Zudem dürfte der Sektor angesichts einer alternden Gesellschaft insgesamt von einer zunehmenden Nachfrage nach Medizinprodukten profitieren.

Durch die Digitalisierung und die Abhängigkeit der Verbraucher und Unternehmen von der gesamten technologischen Infrastruktur ist der Kommunikationsdienstleistungssektor in den letzten Jahren im Umbruch und Trennlinien verschwimmen. Die klassischen Telekommunikationsunternehmen, die nach der GICS-Systematik einen von zwei Industriezweigen des Kommunikationsdienstleistungssektors bilden, zählen dabei weiterhin mit einem durchschnittlichen Beta von 0,83 zu den defensiven Unternehmen. Inwieweit dies auch für den zweiten Industriezweig, Medien und Unterhaltung, gilt, wird die Zukunft zeigen. Zwar hat die Pandemie gezeigt, dass Unternehmen aus diesem Industriezweig ebenso wie einige der großen Technologiefirmen einen defensiven Charakter aufweisen können. Ob daraus aber bereits ein Grundbedürfnis nach digitaler Infrastruktur und eine unelastische Nachfrage abgeleitet werden kann, ist fraglich. Zumindest in diesem Jahr verfügen diese Unternehmen über keine defensiven Eigenschaften. Vielmehr wird ihr Growth-Charakter deutlich, der sich in einer starken negativen Zinssensitivität widerspiegelt.

Bleibt abschließend der Energiesektor, der insbesondere in einem Hochinflationsumfeld zu den Gewinnerbranchen zählt, wie dieses Jahr eindrucksvoll bestätigt. Auch hier fehlt es schlichtweg auf kurze Sicht für Verbraucher und Unternehmen an Substituten, was die Unternehmensgewinne der dort tätigen Unternehmen in Zeiten steigender Energiepreise beflügelt. Ein genauerer Blick auf den Sektor verrät aber auch, dass Energiewerte, sobald der Inflationshochpunkt überschritten wurde, zu den größten Verlierern zählen.

Es verwundert daher nicht, dass unter den Investmentstilen Low Risk-Aktien in einem schwierigen Makroumfeld mit rückläufigen Frühindikatoren, steigenden Rezessionsängsten und hoher Inflation besonders gut abschneiden. Dieser Stil, der explizit risikoarme Aktien anhand einer oder mehrerer Risikokennzahlen selektiert, ist dadurch überproportional in die zuvor angesprochenen defensiven Branchen Versorger, Basiskonsumgüter, Telekommunikation und Gesundheit investiert. Durch den Fokus auf Preisstabilität werden hierdurch insbesondere Qualitätsaktien mit stabilen Cash-Flows bevorzugt, die nach den klassischen Bewertungsmodellen in Zeiten hoher Unsicherheit im Vergleich zu Unternehmen mit höheren Geschäftsmodellrisiken geringere Bewertungsabschläge erleiden. Mit anderen Worten die Outperformance von Low Risk-Aktien nimmt zu, wenn sich das makroökonomische Umfeld verschlechtert, d.h. die Risiken in Form einer höheren Inflation und/oder geringerer Wachstumsaussichten zunehmen.

Die Analyse betrachtet den US-Markt und dient der exemplarischen Unterlegung des Textes.

Unser Ansatz bei der Auswahl risikoarmer Aktien konzentriert sich dabei nicht nur auf die eindimensionale Definition von Risiko anhand einer einzelnen statistischen Kenngröße, wie beispielweise der Volatilität oder dem Beta, sondern betrachtet das Risiko einer Aktie aus mehreren Blickwinkeln. Dazu zählen implizite und damit nach vorne gerichtet Risikogrößen, wie beispielweise implizite Volatilitäten, abgeleitet aus Optionspreisen, und Ausfallwahrscheinlichkeiten, abgeleitet aus Anleihepreisen. Auch Risiken, die durch eine ggf. unerwünschte Faktorexponierung gegenüber anderen systematischen Risikoquellen entstehen, werden analysiert und bei der Auswahl berücksichtigt. So wird beispielweise vermieden, dass in sehr teure, unrentable und zuletzt schlecht performende Low Risk-Aktien investiert wird.

Investoren haben mehrere Möglichkeiten, ihre Portfolios im Hinblick auf weiterhin hohe Inflationsraten und niedriges Wachstum wetterfest zu machen. Wurde die negative Korrelation zwischen Aktien und Anleihen bis vor kurzem noch als Grundpfeiler der Portfoliokonstruktion angesehen, muss dies durch die jüngsten Marktrealitäten in diesem Jahr in Frage gestellt werden. Eine längerfristige Verschiebung dieses Verhältnisses in dem Sinne, dass künftig Aktien und Renten im Gleichschritt fallen – wie in den 1970er Jahren – wird es Anlegern immer schwerer machen, risikoarme Portfolios zu konstruieren. Eine stärkere Allokation innerhalb des Aktienbereichs hin zu einer Low Risk-Strategie wird es Investoren hingegen erleichtern, ihre Aktienallokation beizubehalten und gleichzeitig das Risiko ihres Portfolios zu verringern. Grund hierfür ist, dass sich Low Risk-Aktien in der Vergangenheit als überaus widerstandsfähig in Zeiten von hoher Inflation und sich verschlechternden Wirtschaftsaussichten erwiesen haben. Sollten die globalen Volkswirtschaften weiterhin mit diesem Szenario konfrontiert sein, dann sollte ein Low Risk-Strategie präferiert werden, um Aktienportfolien vor Abwärtsrisiken zu schützen.

Dies ist eine Marketing-Anzeige. Bitte lesen Sie den Prospekt des HI-Aktien Low Risk Euroland-Fonds und das KID, bevor Sie eine endgültige Anlageentscheidung treffen. Dieses Dokument bildet keine Offerte zum Kauf von Anteilen. Auf der Grundlage dieses Dokuments darf kein Kaufauftrag entgegengenommen werden. Der Kauf von Anteilen erfolgt nur auf der Grundlage des aktuellen Prospekts, des letzten Jahres- bzw. Halbjahresberichts sowie der Wesentlichen Anlegerinformationen. Der Prospekt, das KID sowie die Halbjahres- und Jahresberichte sind bei der Verwaltungsgesellschaft Helaba Invest Kapitalanlagegesellschaft mbH oder unter www.helaba-invest.de erhältlich.

Die frühere Wertentwicklung lässt nicht auf zukünftige Renditen schließen. Es ist nicht ausgeschlossen, dass die zukünftige Wertentwicklung der Besteuerung unterliegt, die von der persönlichen Situation des jeweiligen Anlegers abhängig ist und sich in der Zukunft ändern kann. Das Sondervermögen kann eine erhöhte Volatilität aufweisen, d.h. die Anteilpreise können auch innerhalb kurzer Zeiträume erheblichen Schwankungen nach oben und nach unten unterworfen sein.